事件：2020 年4 月20 日，國家發改委發布《國家化肥商業儲備管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“辦法”）。國家化肥商業儲備分為鉀肥、救災肥、春耕肥三部分，儲備化肥品種包含氮、磷、鉀、復合肥。其中鉀肥儲備進口肥占比不低于80%；救災肥、春耕肥儲備全部為國產肥。黑龍江、吉林、遼寧等13 個糧食主產區的春耕肥儲備任務中，尿素占比不低于本地區儲備規模的40%，其他地區復合肥占比不高于本地區儲備規模的70%。

    　　點評：

    　　辦法是針對淡儲制度的升級，有利于平抑單質肥價格波動，復合肥企業成本控制能力或進一步提升。我國早在2005 年1 月就建立了化肥淡儲制度，旨在化解化肥“全年生產、季節性消費”的矛盾，減少化肥價格在需求高峰和低谷之間的差異。2016 年5 月，發改委和財政部針對2005 年制定的《化肥淡季商業儲備管理辦法》進行修訂，形成《化肥淡季商業儲備管理辦法（2016 年修訂）》（征求意見稿）。本次辦法又在2016 年修訂稿的基礎上進一步完善，主要表現為：

    　　1）加大鉀肥儲備力度。前期我國化肥淡儲主要針對尿素、磷酸二銨等高濃度化肥；而本次辦法將商業儲備分為鉀肥、救災肥、春耕肥三部分，包含氮、磷、鉀、復合肥，并單獨對鉀肥實行全年儲備，其中鉀肥進口肥占比不低于80%。由于資源分布不均，我國鉀肥高度依賴進口，2019 年國內氯化鉀產量為985 萬噸，進口量為908 萬噸，進口依存度高達47%。另一方面，國內鉀肥企業集中在青海、新疆等地，需要長距離運輸，一旦化肥施用地儲備量不足，易引起價格劇烈波動。本次辦法中明確指出減少國內鉀肥資源消耗、逐步增加鉀肥儲備規模，有利于鉀肥價格的長期穩定，有助于復合肥企業優化成本控制，增強盈利穩定性。

    　　2）放寬承儲企業基本條件。對比2016 年修訂版，本次辦法規定化肥流通企業近三年年均銷售量為20 萬噸以上（前者為30 萬噸以上），化肥生產企業近三年年均單質肥料產量15 萬噸以上（前者為40 萬噸以上）、復混肥產量40 萬噸以上（前者為120 萬噸以上）。此次對銷量和產量條件的放寬或吸引更多企業參與商業儲備，平滑化肥淡旺季價格波動，更好發揮淡儲“蓄水池”的作用。

    　　2019 年以來單質肥價格下滑，復合肥利潤空間擴大。復合肥90%左右的成本由單質肥決定，19 年以來單質肥價格大幅下滑為復合肥企業創造了利潤空間。截止2020 年4 月21 日，我國氯化鉀報價1950 元/噸，較去年同期下滑15.2%，MAP 報價1900 元/噸，同比下滑5%，尿素報價1750 元/噸，同比下滑15.5%。而復合肥由于貼近消費端，品牌溢價與渠道鋪設使得復合肥廠家對于終端農戶具備一定的定價能力，產品銷售價格波動較小，當下復合肥（45%氯）價格為2050 元/噸，僅同比下滑2.4%，使得復合肥盈利能力大幅提升，價差由去年同期的669 元/噸擴大到782 元/噸。

    　　主糧價格止跌企穩，將推動種植面積回升，提振復合肥需求。2020 年2月，我國早秈稻、中晚秈稻、粳稻每50 公斤最低收購價格分別為121 元、127 元和130 元，早秈稻和中晚秈稻分別較2019 年提高了1 元/50kg，主糧托底價企穩回升有望抬升農民種植收益預期和積極性，推動種植面積回升。此外，受疫情影響，為保證糧食安全，國內多地加大措施鼓勵種植，促進農民回流農業，也將帶動種植面積回升和復合肥需求量。復合肥行業的壁壘和競爭優勢根植于渠道、品牌和企業構建的商業網絡。建議重點關注市銷率最低的行業龍頭史丹利，建議關注新洋豐、司爾特等。

    　　風險提示：單質肥價格大幅波動，農產品價格提振不及預期